热度不减!房企美元债一周发行超30亿

周艾琳2019-03-06 09:08:52来源:第一财经日报

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  近期,随着A股的反弹,内地债市情绪分化,此前加仓内地房企债的机构也有调仓动作。相比之下,众多机构对以地产债为代表的中资美元债更偏乐观。上周,中资美元债一级市场新发规模依然较高,地产发行规模超过30亿美元,机构交投热情依旧不减。

  “此前地产情绪边际转暖下,境外债券定价更为灵活,因此中资美元债已经连涨多月。同时,美联储暂停加息造成的全球资产估值重估也体现在了中资美元债上。目前,超跌修复已经完成,市场情绪回归正常化、求真阶段,后期经济下行和政策宽松的角力仍在持续,目前地产债还有修复空间。”华创证券首席宏观分析师张瑜对第一财经记者表示。

  机构普遍认为,尽管债牛行情已经过半,但稳固的息差仍是离岸地产债受追捧的关键。在政策放松、经济有望企稳、地产龙头市占率更高的背景下,其实部分中资美元债券的收益率被市场虚高,但息差仍将持续。“之息差如此之大,原因有二。目前,离岸地产债的供给积压仍十分严重,因为发行人比较依赖海外债券这个开放的融资市场;此外,国内公开市场发债的地产公司还是集中在头部,而在离岸市场发行的债券收益率从5%-15%皆有,看似地产板块收益率很高,但是相比起国内2A及以下的债券很难有市场,而离岸即使是B-也会有人接盘,让收益率的平均数显得比较高。不过当前我们更为偏好布局龙头。”弘收投资(上海)总经理匡正对记者称。

  穆迪近期表示,今年1月受评开发商的境外债券融资渠道更为顺畅,不过,一些B评级、财务实力较弱的小型开发商将相较面临更高的再融资风险,原因是融资渠道较弱。

 房企债发行量居高不下

  上周,中资美元债一级市场新发规模依然较高,地产发行规模超过30亿美元,工银国际租赁大额发行15亿美元债。二级市场整体平稳,近小幅上涨0。08%,投资级指数略微收跌0。07%,但高收益级下半周逆市转强,收涨0。43%。地产行业再续上涨行情。

  机构预计,离岸发行放量的格局仍持续。“房企整体在2019年的再融资压力较大,2019是也第一个到期高峰年,未来三年都将持续。”张瑜告诉记者。

  野村证券提及,预计今年一季度房企再融资压力最重,债券展期量达2020亿美元,三季度则居次,为1740亿美元。2019年的债券偿付压力是房企2018年上半年持有现金量的81%。

  穆迪此前也提及,2018年底房地产开发商的流动性小幅转弱,原因是再融资需求较高。自2019年2月起的12个月,将有约405亿美元的境内债券和157亿美元的境外债券将到期或可回售。截至2018年底,受其评级的16家高收益房地产开发商中,大多数流动性较弱,评级为B及以下。

  不过,受评开发商的境外债券融资渠道更为顺畅,这体现在活跃的发行量和降低了的债券利率。1月境外债券发行额进一步上升,截至1月28日的发行额达104亿美元。其中,中国恒大集团于1月发行了30亿美元的境外债券,占发行总额的28.7%。与2018年11和12月的近期高位相比,1月境外债券的融资成本有所下降,这反映了投资者对中国地产债的兴趣提高。

  投资者热情不减

  尽管房企面临的环境更具挑战性,但投资者情绪持续高涨,这在过去几个月尤为突出。

  匡正对记者表示,中资美元债市场回暖已持续了近4个月,因此现在很多产品预期收益率已开始下调。就摩根大通高收益指数而言,早前高至9.5%,目前降至7.5%,但还是比内地同类信用资质的发行人要高出不少。此外,国内外信用债交易风格的区别较大,“例如,国内债市的流动性相对较差,海外即使信用债券出现风险,由于投资者层次比较分明,往往仍有几个交易档位可以卖出。”

  “中资美元债去年已经涨幅较大,但鉴于地产商发行量仍然居高不下、收益率高企,且投资需求也不断攀升,因此今年仍有一定机遇。”瑞银证券债券基金经理楼超对第一财经记者表示。

  逻辑在于,目前在中资美元债市场,地产债仍是一个重要组成部分。匡正分析称,“地产的行业龙头存在整合效应,尽管销售增速在变慢并不理想,但有些企业过去已经积累了一定的土地储备,且融资渠道仍然存在,今年可以慢慢释放资源并实现稳杠杆甚至去杠杆,现金流回笼仍然较快。相比之下,小型房企就比较困难,如果只有两年的土地储备,一旦无法继续买地,那么生意无法持续。”

  此外,境内外的息差也是离岸投资者热情高涨的原因。“在离岸市场,房地产企业、城投和金融机构是发债主力军。在政策放松、经济有望企稳、地产龙头市场占有率更高的背景下,其实部分中资美元债券的收益率被市场虚高,但由于内地融资渠道受限,因此中期而言‘息差’仍将持续。此外,地产龙头具备穿越周期的能力,应对流动性冲击的准备已越来越强,但此前它们在内地发债受到限制,因此则需要在离岸付出更高的票息。”中银国际董事总经理、研究部副主管王卫告诉记者。

  “盲买”阶段已经过去

  就目前来看,过去几月的超跌反弹已经临近尾声,“盲买”的阶段不再持续。

  “过去近三个月,全球都处于恐慌性抛售阶段,随着风险情绪缓解,中资美元债也大幅度反弹,地产债过去几个月涨幅很大。预计‘盲买’的阶段已经过去,2019年将考验投资人精挑细选的能力。不过地产债仍被相对看好。”张瑜对记者称。

  野村证券近期也提及,例如华润置地、龙湖地产等拥有最大一线及二线城市核心区的土地储备的房企,在销售环境更具挑战的当下,更具竞争优势,建议投资者在未来12个月选择更具防御性优势的企业。相比之下,部分在二线和低线非核心城市土地储备较大、资产周转率较低、融资压力较大的房企,在2019年市场分化下将面临一定挑战。

  就整体美元债市场而言,匡正认为,过去几年经历了几次重大调整,2011年欧债危机,2013年美联储退出QE引发的市场恐慌(taper tantrum),2015年的商品熊市冲击,2017年流动性紧缩引发的债市调整,这也主要是受到中国去杠杆、美联储进入加息周期和贸易摩擦的影响。目前,似乎全球央行又进入了一个协同放松的周期,美联储今年最多加息1次,因此整体利好债市。不过就信用债而言,如果基本面下行,利差也会扩大,届时需要观察信用利差扩大和利率下行这二者之间谁更占主导。

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